本輪周期回升不同于以往的需求擴(kuò)張式復(fù)蘇,。2016年全國(guó)水泥產(chǎn)量同增2.5%；2017年前6月同比增速僅0.4%,。從產(chǎn)量增速看,，需求復(fù)蘇并不明顯。但與此同時(shí)水泥價(jià)格以及盈利卻出現(xiàn)了較大幅度回升,。2016年行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)57%,。與上輪復(fù)蘇周期相比，當(dāng)前產(chǎn)能利用率顯著低于2013/14年水平,，但行業(yè)盈利已經(jīng)恢復(fù)至當(dāng)時(shí)水平,。對(duì)于需求與盈利的表觀不匹配，我們認(rèn)為主要是因?yàn)樾枨蟮膮^(qū)域分化和供給端更有效的控制：

需求端區(qū)域分化明顯,。雖然前5月全國(guó)水泥產(chǎn)量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng),，但華東和西南卻表現(xiàn)強(qiáng)勁，分別增長(zhǎng)2.8%,、2.9%,，且新增產(chǎn)能較少，約1%左右,；東北,、華北（受雄安周邊停工影響）則表現(xiàn)較差，分別下滑3.23%,、11.44%,。

供給端更有效的控制?？梢钥吹皆谛袠I(yè)產(chǎn)能依然過(guò)剩背景下,，水泥以及熟料庫(kù)存卻從2016年開(kāi)始一路下降，目前基本處于歷史低位,。主要因?yàn)樵谡鲗?dǎo)與企業(yè)配合下,，多區(qū)域進(jìn)行了大范圍的錯(cuò)峰生產(chǎn)以及限產(chǎn)停窯。供給控制的有效性體現(xiàn)在產(chǎn)能利用率小幅波動(dòng)卻能帶來(lái)顯著的價(jià)格彈性,。

需求下滑節(jié)奏偏緩,，供給控制將延長(zhǎng)行業(yè)景氣。前6月地產(chǎn)投資增速8.5%,、土地購(gòu)置面積增速8.8%,、開(kāi)工面積增速10.6%，需求持續(xù)性預(yù)期正在逐漸強(qiáng)化,。而當(dāng)需求較為穩(wěn)定時(shí),，促成目前高盈利核心的供給控制將會(huì)延長(zhǎng)景氣確定性,。此外與近期同樣表現(xiàn)搶眼的鋼鐵行業(yè)相比，水泥行業(yè)盈利并未恢復(fù)到歷史高點(diǎn),，且因?yàn)槭峭ㄟ^(guò)協(xié)同達(dá)成高盈利,，因此企業(yè)新增產(chǎn)能沖動(dòng)更小，即使需求出現(xiàn)小幅波動(dòng),，相比之下的景氣持續(xù)確定性也會(huì)更高,。

分區(qū)域看盈利也仍有提升空間。目前全國(guó)水泥市場(chǎng)可分為三大類區(qū)域：1）景氣度較高的西藏,；2）景氣尚可,，協(xié)同配合較好的西南、華東等,；3）因新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈的兩湖及江西,。隨著第三種區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局改善有望帶來(lái)盈利的提升，在以上區(qū)域有產(chǎn)能布局的公司盈利仍有向上彈性,。